Курс рубля стабилизируется. Несвободное плавание: меры стабилизации рубля назвал эксперт

Рубль нашел, судя по всему, равновесное отношение к доллару, но для большего разворота в сторону укрепления российской национальной валюты требуется рост эффективности экономики. Об этом ФБА "Экономика сегодня" рассказал главный экономист Института фондового рынка и управления Михаил Беляев.

Прогноз рубля в 63,9 рубля за $1 на конец года будет сохранен. Об этом сообщил глава Минэкономразвития Максим Орешкин в кулуарах Восточного экономического форума.

Кроме того, он указал на то, что курс рубля в ближайшие полгода-год стабилизируется на уровне 63-64 за $1. "В среднесрочной перспективе будет выход на уровень 63-64. У нас был прогноз, который мы делали в начале лета, и вот сейчас, под бюджетный процесс, прогноз был обновлен", - сказал Орешкин Business FM .

Фундаментально, макроэкономически, ситуация будет стабилизироваться, сам же механизм плавающего валютного курса означает, что от равновесия мы можем отклоняться на довольно значительные расстояния, - все это связано с краткосрочными потоками капитала и настроениями, которые есть на рынке, говорит министр.

"Сейчас мы отклонились, все находятся в некотором нервозном состоянии, это все транслируется в те значения, которые мы видим. Но по мере того, как ситуация дойдет до определенного пика и начнет разворачиваться, мы увидим такое же быстрое движение назад", - считает Максим Орешкин.

Рубль должен сделать разворот

Мы видим, что в краткосрочной перспективе до конца года рубль нашел, судя по всему, равновесное отношение к доллару, и этот баланс вряд ли изменится, говорит Михаил Беляев.

"Но учитывая, что США все-таки опережают нас в темпах роста, это равновесное значение будет идти с легкой тенденцией к ослаблению рубля по отношению к доллару. Для разворота рубля требуется серьезное развитие экономики и рост ее эффективности", - считает эксперт ФБА "Экономика сегодня".

Нынешние колебания российской национальной валюты действительно связаны с краткосрочными потоками капитала и настроениями, которые есть на рынке - тут с Орешкиным трудно не согласиться, отмечает Беляев: "Действительно, соотношение курсов двух валют зависит от фундаментальных значений экономики".

Центробанк должен управлять

Ситуация будет приходить в равновесие, но в условиях свободно плавающих курсов, практически без вмешательства Центрального банка, равновесие это очень хрупкое, потому что неустойчивы сами макроэкономические показатели, они могут в любой момент нарушиться. И то, что Центробанк ушел с рынка, почти не корректирует курс рубля, и нас происходит чистое плавание, позиция, по мнению эксперта, спорная.

"Курсом управлять все-таки надо, а не надеяться на рыночные силы, и только находиться в позиции стороннего наблюдателя. Министерство все-таки не научно-исследовательский институт, который просто констатирует факты, он еще должен воздействовать на экономические процессы, чтобы те работали на благо страны", - заметил Михаил Беляев.

Накануне, 10 сентября, курс доллара к рублю на открытии торгов Московской биржи увеличился по сравнению с уровнем закрытия предыдущих торгов на 25 копеек, составив 70,16 рубля. В последний раз курс доллара переходил рубеж в 70 рублей в марте 2016 года.

Сегодня же, 11 сентября, картина иная. Рубль отыграл свои позиции, доллар продемонстрировал падение. Данные Московской биржи показали, что американская валюта опустилась к ключевому уровню в 70 рублей.

На конец следующего года МЭР прогнозирует курс доллара в 63,8 руб., на конец 2020 года - 64,1 руб., конец 2021 года - 63,9 руб.

На прошлой неделе глава Минфина Антон Силуанов говорил, что прогноз курса рубля в макроэкономическом прогнозе Минэкономразвития "достаточно условен", он используется как целевой показатель для расчета параметров бюджета, может корректироваться.

По его мнению, девальвация рубля связана со снижением цен на нефть и геополитическими рисками.

«Мы ситуацию отслеживаем. Она должна прийти в новое равновесие. И стоимость валюты с учётом нового положения, и в торговом балансе, и с учётом оттока капитала, ищет свои равновесные положения. <…> Мы надеемся, что это в ближайшее время произойдёт. Мы получим некие новые уровни балансировки платёжного баланса и дальше будем смотреть, как будет ситуация развиваться», — цитирует министра финансов ТАСС.

Впрочем, прогноз главы Минфина по поводу скорой стабилизации российской валюты пока не спешит сбываться — на сегодняшних валютных торгах рубль вновь продемонстрировал отрицательную динамику. С утра «деревянный» установил новый исторический минимум на уровне 40,37 рубля за доллар. Официальный курс американской валюты, установленный ЦБ на субботу, 11 октября, составил 40,21 рубля.

Исторический максимум к рублю установил и евро — официальный курс европейской валюты ЦБ установлен на уровне 51,05 рубля. Последний рекорд «европейца» на отметке 50,94 рубля был зафиксирован в марте.

Мы обратились к экспертам и выяснили, что мешает российской валюте прекратить падение и когда рубль всё-таки стабилизируется.

Мэр города Химки, экс-руководитель Департамента инвестиционной политики Минэкономразвития Олег Шахов

Стабилизация курса, без сомнения, произойдёт в среднесрочной перспективе, поскольку это крайне важно для населения, с точки зрения существенного роста инфляции, и власти это хорошо понимают. На данный момент такие сильные движения во многом спекулятивны: игроки реагируют на негативный новостной фон, снижение нефтяных котировок. Регулятор выходит на рынок, чтобы демпфировать такое резкое ослабление национальной валюты, но делает это аккуратно. В такие моменты успокоить валютный рынок крайне сложно, и нет смысла расходовать значительную часть золотовалютных резервов.

Укрепление рубля можно ожидать ближе к концу году, когда закончится пик выплат зарубежных заимствований корпоративным сектором - спекулянты успокоятся, произойдет осознание того, что для паники нет причины.

Укрепление рубля можно ожидать ближе к концу года, когда закончится пик выплат зарубежных заимствований корпоративным сектором — спекулянты успокоятся, произойдёт осознание того, что для паники нет причины, и национальная валюта имеет все шансы укрепиться на 1-2 рубля.

ЦБ очень важно успокоить рынок, дать понять, что ситуация находится под контролем и регулятор успешно выполняет данную функцию. Когда рынок успокоится, за счёт аккуратных валютных интервенций можно будет добиться стабилизации курса.

Александр Разуваев, директор аналитического департамента «Альпари »

Международные резервы позволяют Банку России в краткосрочном плане установить, наверное, практически любой курс. При желании ЦБ может легко вернуть его на старую отметку в 30-35 рублей за доллар. Однако наши монетарные власти предпочитают не тратить резервы, соответственно, в ближайшее время курс российского рубля будет следовать за ценами на нефть. А они должны подрасти ближе к отопительному сезону. Плюс с каждым днём растёт вероятность сокращения квот ОПЕК.

Ситуация выглядит тревожно, прежде всего, в средне- и долгосрочном плане. В следующем году ФРС США начнёт повышать ставку, что автоматически приведёт к укреплению доллара против большинства валют, падению развивающихся фондовых рынков и, главное для России, сырьевых товаров. Доллар США остаётся валютой инвестиций, а не валютой производства. Проблема в том, что американская ставка стартует почти с нулевой отметки. И с высокой вероятностью мир столкнётся с долгосрочным циклом её повышения, что при прочих равных означает долгосрочный «медвежий» цикл в ценах на нефть. Капиталоёмкие и рисковые месторождения российской Арктики могут в итоге стать просто нерентабельными. Падение цен на нефть может совпасть с падением её добычи в России. А это не сулит ничего хорошего для российского рубля.

Ермаков Роман, аналитик управления инвестиционных операций, «Ланта-Банк»

В основном на рубль оказывает давление ряд факторов. Во-первых, мы наблюдаем продолжающееся снижение котировок нефти (с начала года нефть подешевела уже примерно на 15 %), и сейчас марка нефти BRENT торгуется возле отметки $89 за баррель. Во-вторых, влияние на рубль оказывает геополитика и ограничительные меры на привлечение капитала в отношении ведущих российских банков со стороны США и ЕС. В-третьих, американская валюта сейчас укрепляется ко всем валютам развивающихся стран, поэтому предыдущие два фактора только придали дополнительное ускорение для роста доллара США против рубля.

В сентябре российским компаниям необходимо было произвести рефинансирование внешнего корпоративного долга, что также способствовало ослаблению национальной валюты (объём корпоративного долга к погашению до конца этого года составляет 33 млрд долл., в следующем — 57 млрд долл.).

Мы полагаем, что в текущих условиях регулятор действует достаточно предсказуемо и адекватно ситуации. В то же время введение более долгосрочного валютного РЕПО, о котором говорила недавно руководитель ЦБ, на наш взгляд, необходимо осуществить как можно скорее, чтобы сбить спекулятивную атаку на национальную валюту, т. к. уже сейчас понятно, что валютные интервенции мало помогают в стабилизации курса рубля.

Вместе с тем сейчас можно достаточно уверенно сказать, что рубль сильно перепродан относительно аналогов из развивающихся стран. Мы прогнозируем, что корпорации уже аккумулировали большую часть валюты для предстоящих до конца года погашений, и такого значительного давления на рубль с их стороны уже не будет. Есть риск массовой конвертации рублёвых депозитов в валюту со стороны населения. Мы полагаем, что уровень в 40-40,5 руб./долл. является привлекательным для фиксирования позиций в американской валюте. Средневзвешенный курс на октябрь в районе 38,5 рубля за одного американца нам видится достаточно адекватным текущему состоянию российской экономики.

Регулирование курса - это действия, направленные на поддержание стабильного уровня валюты. Подобный подход позволяет предупреждать резкие скачки, отрицательно воздействующие на экономическую деятельность страны в целом. Для поддержания валютного курса используют несколько методов.

Эффективные меры по стабилизации валют

Стабилизация валютного курса подразумевает наличие значительного валютного резерва, а также высокие требования к денежно-кредитной политике страны. В мировой экономике разработан комплекс мер, направленный на стабилизацию национальной валюты, которые заключаются в следующем:

• – обесценивание национальной валюты. Т.е. иностранная стоит на порядок выше нацвалюты. Однако девальвация используется как метод стабилизации и несет положительные последствия для экономики страны.

• – уменьшение стоимости купюр национальной валюты. Чем меньше ее уровень, тем стабильнее экономика.

• – характеризует падение цен на продукцию. Дефляция сопровождается ухудшением экономических показателей, которые связаны с увеличением уровня безработицы в стране. В период дефляции многих организация сокращается, что вынуждает предпринимателей искать инвестиции.

• денег подразумевает обесценивание бумажно-денежной массы за счет перевыпуска валюты путем «зачеркивания нулей».

• происходит за счет увеличения стоимости национальной валюты по отношению к другим.

Как поддержать ?

Применяемые методы регулирования курса национальной валюты дополнительно делятся на две обширных категории: прямые и косвенные. Зачастую руководство валютных резервов прибегает к регулированию прямыми методам, т. к. косвенные влияют на поддержание курса лишь незначительно и являются вспомогательными.

Прямыми методами являются:

• Изменение экономического режима. Этот метод позволяет снизить инфляционные темпы, повысить покупательную способность, а также уровень бюджета в стране.

• Нефиксированный курс. Данный метод позволяет рынку самостоятельно создавать необходимый валютный курс, благодаря которому можно осуществить переход на рыночную кодировку.

Часто экономисты практикуют переход на нефиксированный курс, т.к. подобный подход позволяет в краткие сроки оздоровить экономику после финансового кризиса. Однако введение нефиксированного курса может отрицательно повлиять на те , которые задействованы в международной торговле.

Что влияет на выбор валютного курса?

Определение выбора режима валютного курса, достаточно сложный процесс, где во внимание берется множество прямых и косвенных факторов:

• Макроэкономические показатели: уровень конвертируемости, бюджетный баланс, золотовалютный запас и прочее.
• Конъюнктурные показатели: общее состояние валютного рынка в мире, динамические данные цены на товар, которые являются важными показателями экспорта в стране.

Регулирование и поддержание курса в пределах прогнозируемых значений, позволяет использовать множество инструментов в экономической политике, которая нацелена на снижение расходов путем уменьшения налогового бремени, отказ от займов, контроль над деятельностью монополий и т. п.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

В ходе торгов на Московской бирже 11 апреля курс евро поднимался выше 80 рублей. Такое произошло впервые за два с лишним года. Так много единая европейская валюта в последний раз стоила в марте 2016-го.

В настоящий момент рубль немного отодвинул иностранные валюты от опасных рубежей, тем не менее темпы его ослабления выглядят пугающе. С начала торговой сессии доллар подорожал на 1,13 руб., евро – на 1,49 рубля. В настоящий момент за единицу американской валюты дают 64,14 руб., "европеец" стоит 79,34 рубля.

Рубль сохраняет колоссальную зависимость от геополитической повестки. Появление негативных новостей, в первую очередь о развитии конфликта в Сирии, приводит к новым потрясениям. Накануне после закрытия бирж прошло заседание Совета безопасности ООН, на котором стало понятно, что ситуация в ближневосточной республике далека от разрешения. Из-за этого рубль сегодня утром пережил очередное падение.

Когда все выпустили пар, национальная валюта немного укрепилась, приводит The Bel l мнение аналитика Nordea Bank Дениса Давыдова. Если плохие новости снова появятся, "деревянный" уже сегодня может уйти в диапазон 65-70 руб. за доллар.

Дальнейшее развитие событий на валютном рынке предсказать невозможно. Нефть продолжает уверенно дорожать, и это обстоятельство тянет курс рубля вверх. Падение объема вложений в российские активы тащит нацвалюту в противоположную сторону. В любой момент может вмешаться геополитический фактор, и это окажется решающим обстоятельством.

Пока непохоже, что геополитическая напряженность ослабнет. "Дело Скрипаля" продолжает оставаться на повестке дня. Американцы вновь заговорили об очередной порции ограничительных мер против российского бизнеса, когда наша страна еще не пришла в себя после предыдущего удара.

Конфликт в Сирии, кажется, дальше будет только накаляться. Чем больше американцы говорят о готовности нанести удар по позициям Башара Асада, тем упорнее представители российской власти обещают Вашингтону "серьезные последствия". Тем самым Москва еще больше ослабляет позиции рубля.

Граждане уже готовы броситься в магазины, чтобы скупать на свои рублевые сбережения бытовую технику, пока они не обесценились, или в банки – чтобы купить более стабильную валюту. Эксперты советуют им этого не делать: ситуация остается неопределенной, доллар и евро могут в любой момент уйти с пиковых значений в сторону снижения, и тогда скупивший инвалюту человек окажется в проигрыше.

Российские власти продолжают сохранять олимпийское спокойствие, наблюдая за колебанием рублевого курса. В Министерстве финансов заявили, что не видят угрозы стабильности российской экономики, а потому ведомство не собирается предпринимать каких-либо мер для укрепления рубля.

Пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков во всем обвинил спекулянтов. "Это эмоциональные проявления, может быть, частично спекулятивные проявления. Здесь требуется спокойная и трезвая оценка ситуации. Вы знаете, что волатильность случается. Система обладает изрядным запасом прочности ", – заявил он.

Премьер-министр России Дмитрий Медведев пообещал , что санкции – это даже хорошо для российской экономики. Мол, наша страна справится с этим давлением и даже обратит его себе на пользу.

Независимые эксперты полагают , что курс рубля стабилизируется, когда прояснится ситуация относительно дальнейших санкций и геополитической напряженности. При этом они предупреждают, что в ближайшие недели доллар не вернется к уровню 57-58 руб., на котором он находился больше года. Коррекция может занять несколько месяцев. "По мере стабилизации ситуации и оценки рисков поддержка со стороны нефти не даст рублю провалиться. Думаю, что возврат курса к 60-61 рублю вполне возможен при отсутствии дополнительного потока негатива", – полагает аналитик УК "Альфа-Капитал" Дарья Желаннова.

.
За последние два месяца рубль заметно укрепился: с 83 рублей за доллар 22 января курс вырос до 67 рублей за доллар к 1 апреля. Но это укрепление не повод для оптимизма, а лишь свидетельство очередного раунда нестабильности на валютном рынке. Хуже всего то, что, позволяя рублю так резко укрепляться, ЦБ упускает реальные возможности стабилизировать курс
Государственные чиновники, экономисты, представители бизнеса практически единогласны в том, что колебания курса, его нестабильность, или, как говорят экономисты, высокая волатильность, - это даже хуже, чем просто ослабление рубля.

И понятно почему. Ведь курс национальной валюты - один из основных ориентиров для принятия решений экономическими агентами в любой стране и на любом уровне, от населения до правительства. В открытых же внешним рынкам экономиках вроде российской, где внешнеторговый оборот формирует значительную часть ВВП, - это главный ориентир.
Во-первых, когда колебания курса высоки, резко возрастают издержки всех сделок, так или иначе связанных с экспортно-импортными операциями. Это, в свою очередь, приводит к дополнительному росту цен из-за фактора неопределенности. Другими словами, от волатильности (в том числе от резких укреплений рубля) страдают не только «импортеры», но и «экспортеры». Более того, курсовая нестабильность представляет проблему и для тех, кто пытается на внутреннем рынке конкурировать с импортом. То есть волатильность мешает импортозамещению.
Во-вторых, потребители, которые хотят продолжать покупать импортные товары, или ездить за границу, или просто сберечь свои накопления, увеличивают валютную долю сбережений, чтобы защититься от неопределенности. Стабилизации рубля все это никак не способствует.
В-третьих, у россиян годами складывалась привычка ориентироваться на курс как на своеобразный показатель стабильности. Скачки курса влияют на их оценку происходящих событий и могут дать населению повод снизить потребление, а предпринимателям - сократить инвестиции. И даже тем предпринимателям, которые от инвестиций отказываться не намерены, становится трудно их планировать.
Стабильный рубль настолько важен для экономики, что это нашло свое отражение на законодательном уровне. И Конституция РФ (статья 75), и Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации» (статья 3) провозглашают: «Защита и обеспечение устойчивости рубля - основная функция Центрального банка Российской Федерации».

Текущая ситуация: валютные качели
Однако заявления руководителей Банка России пока не дают поводов для оптимизма.
«Мы бы очень хотели, чтобы курс рубля хотя бы к корзине валют был стабилен. Это было бы очень полезно экономике и антиинфляционной политике. Но обеспечить это невозможно (выделено мной. - С. Б.).» , - заявляет первый зампред ЦБ Дмитрий Тулин.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина идет еще дальше. Заявляя, что курс рубля может стабилизировать только диверсификация экономики, она фактически перекладывает с себя на председателя правительства Дмитрия Медведева ответственность, возложенную на нее Конституцией и Законом о ЦБ: ведь если за диверсификацию экономики с кого и спросят, то не с Центробанка, а с правительства.
Когда главное действующее лицо денежного рынка публично расписывается в собственном бессилии, уже не удивляет, что, несмотря на относительную нормализацию экономики, валютные качели продолжают раскачиваться уже более полутора лет (см. график 1).


Вот и текущее укрепление рубля лишь усложняет жизнь агентам российской экономики, поскольку добавляет неопределенности в условия решения стоящих перед ними задач. Ведь что в промышленности, что в строительстве, что в торговле, что в домохозяйстве для планирования действий важен не крепкий, а стабильный рубль.

Возможности ЦБ
Итак, руководители Банка России честно признаются, что они не видят возможности стабилизировать курс рубля своими силами.
В то же время опыт других стран, а также простая логика говорят, что стабильность на валютном рынке возможна и что основные инструменты ее обеспечения находятся в руках именно центрального банка.
У центральных банков есть масса возможностей влиять на курс национальной валюты. Они могут делать это косвенно, например, изменяя ставку, или прямо - совершая операции на валютном рынке. Понятно, что оперативность этих инструментов разная: менять ставку ежедневно и даже ежемесячно - невозможно или проблематично. В то же время операции на открытом рынке могут изменяться ежедневно как по объему, так и по направлению.
При этом важно понимать, что возможности прямого воздействия на курс национальной валюты через операции на открытом рынке коренным образом различаются в случае необходимости укрепления рубля - и его ослабления (см. таблицу 1). Соответственно и позиции ЦБ в его игре (или, если угодно, борьбе) против стихии рынка могут быть сильными (легко защищаемыми) и слабыми (уязвимыми).


Борьба с ослаблением рубля - слабая позиция ЦБ. Если рыночные силы пытаются ослабить рубль, а Центробанк борется с этим путем интервенций, то его позиция в этом случае слабая. Ресурсы для интервенций (золотовалютные резервы) ограничены. К тому же на экономику страны такие интервенции действуют негативно, поскольку из экономики изымается рублевая денежная масса, а это сокращает совокупный спрос.
Борьба с укреплением рубля – сильная позиция ЦБ. Если рыночные силы пытаются укрепить рубль, а Центробанк борется с укреплением, то его позиция, наоборот, сильная. Ресурсы ЦБ в этом случае можно считать безграничными (требуются рубли, эмиссия которых находится в его руках). Воздействие рублевых интервенций на экономику - положительное, так как растет рублевая денежная масса, а вместе с ней спрос на товары и активы российского происхождения. Рубль при этом стабилен, его ослабление исключается - ведь мы говорим о борьбе с укреплением рубля.
Силу позиции центрального банка можно увидеть на примерах из мировой практики. Так, в сентябре 2011 года Национальный банк Швейцарии объявил, что не допустит повышения курса более чем 1,2 швейцарского франка за 1 евро, и удерживал этот уровень до января 2015 года. Золотовалютные резервы Швейцарии за это время безо всякого труда пополнились более чем на 200 млрд в долларовом эквиваленте.
Вывод прост: чтобы сохранять курс стабильным, центральный банк должен всегда находиться в сильной позиции. Это и есть ключевое правило стабилизации курса.

Алгоритм для Центробанка
Выполнение ключевого правила стабилизации означает, что операции на открытом рынке ЦБ должен проводить лишь в том случае, если находится в сильной позиции, то есть борется с укреплением рубля (местной валюты). Проще говоря, ЦБ должен скупать валюту, но никогда непродавать ее. В результате волатильность сокращается, колебания курса уменьшаются. Уменьшение волатильности происходит по очевидной причине: из динамики курса исключается фаза укрепления местной валюты.
Используя военную терминологию, можно сказать, что при такой стабилизации ЦБ не ввязывается в бой, когда его позиции слабы. Но отступив на выгодные позиции, удерживает их твердо.
Поскольку Центробанк при этом не ложится грудью на амбразуру, а приспосабливается к рыночному тренду, такую стабилизацию курса рубля можно назвать адаптивной*. Представим действия ЦБ в виде алгоритма из двух простых шагов:
1. ЦБ позволяет рублю ослабляться.
2. ЦБ не позволяет рублю укрепляться.
Действия ЦБ подобны известному выражению «Всех впускать, никого не выпускать». В нашем случае вход долларам в резервы ЦБ разрешен (что согласуется с намерением ЦБ довести золотовалютные резервы до 500 млрд долларов), выход из резервов - запрещен (что соответствует установке президента Владимира Путина «не палить резервы»).
Подобный принцип часто встречается в природе и технике. Рассмотрим несколько аналогий.
Зарядное устройство. Заряжая свой телефон или планшет от бытовой электрической сети, мы каждый раз сталкиваемся с преобразованием переменного тока в постоянный, необходимый для заряда аккумуляторов. Процесс превращения «волатильного» переменного тока в «стабильный» постоянный ток называется выпрямлением, а соответствующие устройства - выпрямителями. В основе выпрямления тока лежит использование специального прибора - диода, который изучается в курсе физики средней школы. Диод пропускает ток в одну сторону и не пропускает в другую. Так и в нашем случае: для «выпрямления» курсовой динамики ЦБ допускает движение курса в одну сторону и не допускает в другую.
Насос. Схожий принцип используется в насосах, например в ручном насосе для велосипедных шин. Специальное устройство в насосе - клапан - позволяет воздуху двигаться только в одном направлении**. В противном случае при движении поршня насоса в одну сторону воздух из насоса поступал бы в шину, а при обратном движении поршня воздух из шины возвращался бы обратно в насос и шина не накачивалась бы. Если используется клапан, то вместо переменного и «волатильного» потока воздуха (в шину и из нее) мы получаем постоянный, стабильный поток воздуха, выполняющий полезную работу по накачиванию шины. Клапаны сердца или венозные клапаны тоже позволяют крови двигаться только в одном, правильном, направлении. Так и ЦБ, используя адаптивную стабилизацию курса, будет позволять потокам капиталов двигаться только в нужном для экономики России направлении.
Удав. Подобным же образом действует удав, убивая свою жертву. Обхватив ее тело плотными кольцами удав… ждет. Он не дает своей добыче вдохнуть, но дает выдохнуть. Когда жертва, пытаясь дышать, делает очередной выдох, удав сжимает ее тело еще сильнее. В конце концов жертва задыхается. В нашем примере с курсами валют жертвой является очень опасный зверь - волатильность, изменчивость курса. Фаза укрепления рубля (местной валюты) для волатильности - аналог вдоха. Но ЦБ, используя адаптивный способ стабилизации, не дает волатильности вдохнуть и таким образом душит ее.
Другие аналогии. Не дать рублю укрепиться перед ослаблением - все равно что не дать спортсмену разбежаться перед прыжком в длину, а позволить ему прыгать только с места. Или то же самое, что не дать дровосеку размахнуться топором, чтобы отрубить сук. Отсутствие укрепления (как аналога размаха, разбега) уже само по себе снижает импульс последующего ослабления рубля.

Пример Китая
Возможно, кому-то предложенный метод стабилизации кажется умозрительным. Но это реальная практика многих центробанков мира. Выше мы уже приводили пример из практики Национального банка Швейцарии. Таким же образом на протяжении четверти века (!) действовал Народный банк Китая (см. график 2).


Как показывает китайский опыт, адаптивная стабилизация не означает постоянного ослабления валюты. На графике видны продолжительные периоды стабильного курса. Например, курс юаня был стабильным более трех лет, с сентября 1986-го по ноябрь 1989 года. Но рекордным стал период стабильного курса с февраля 1994-го по июнь 2005-го - более десяти лет! (Начав с середины 2014 года «палить» резервы, Китай отошел от проверенного десятилетиями правила, что стало одной из причин нарастающих проблем в экономике КНР.)
Другими словами, адаптивная стабилизация не означает постоянного ослабления курса рубля (местной валюты), а приводит к стабилизации курса на длительных промежутках времени.
*Существуют и другие, более «продвинутые» способы стабилизации (см., например, «Два способа стабилизировать курс валюты», https://mpra.ub.uni-muenchen.de/69673/1/MPRA_paper_69673.pdf).
**В самой шине этой же цели служит другой клапан - ниппель.

Стабилизация рубля
Каким был бы курс рубля, если бы руководители нашего ЦБ в ноябре 2014 года не умыли руки, а прибегли к простейшему алгоритму адаптивной стабилизации? Наглядно это показано на графике 3.


Как видим, адаптивная стратегия стабилизации могла бы более года обеспечивать практически стабильный курс в диапазоне 68–71 рублей за доллар. Это разительным образом отличается от наблюдавшихся в это время разрушительных для экономики валютных качелей, обозначенных красной линией (см. также график 1).
Положение красной линии ниже голубой на графике 3 говорит о том, что ЦБ «пришлось бы» (и успешно) бороться с укреплением рубля, пополняя при этом золотовалютные резервы.
Сказанное применимо не только к нынешнему поколению руководителей Центробанка. Адаптивная стабилизация курса была возможна (и была бы крайне полезна) все последние двадцать лет (см. график 4).


Как видно на графике 4, курс рубля мог быть исключительно стабильным с конца 2000-го до конца 2014 года (четырнадцать лет!). С отметки 27,8 рубля за доллар курс испытывал бы всего два шага изменения: до 32 рублей (на 15%) к декабрю 2002 года и до 36 рублей (на 13%) к февралю 2009-го.
В этом случае страна не только нарастила бы валютные резервы. В экономику поступили бы дополнительно триллионы рублей. И при правильной политике ЦБ и Минфина эти рубли не стали бы причиной инфляции. Напротив, будучи связанными, к примеру, долгосрочными облигациями правительства и ЦБ, они превратились бы в длинные деньги, которых так не хватает российской экономике.
Более того, вполне вероятно, что при таком сценарии произошедшей в декабре 2014 года резкой девальвации не было бы вовсе. Во-первых, адаптация к изменениям внешней конъюнктуры проходила бы с упреждением, а не с отсрочками из-за валютных интервенций ЦБ. Во-вторых, в этом сценарии золотовалютные резервы ЦБ вполне могли бы превышать 1 трлн долларов, что повысило бы доверие населения, равно как внешних и внутренних инвесторов, к рублю и рублевым активам.

Техника исполнения
Итак, ЦБ может и должен бороться с резким укреплением рубля. Если для этого будут использоваться рублевые интервенции (а не снижение ключевой ставки), то будет достигнута стабилизация курса, а в экономику начнут поступать столь необходимые сейчас для экономического роста деньги.
Здесь важно отметить один технический нюанс. К лету 2015 года, когда рубль укрепился до 49 рублей за доллар по официальному курсу, ЦБ начал рублевые интервенции*. Казалось бы, это то, что надо. Но с точки зрения стабилизации курса правило, которому следовал ЦБ, ежедневно покупая валюту (по 200 млн долларов), следует признать крайне неудачным. Именно следование этому правилу стало одной из главных причин (наряду с динамикой нефтяных цен и слишком поспешным снижением ключевой ставки) последовавшего очередного цикла ослабления рубля.
Чтобы курс был стабильным, алгоритм рублевых интервенций должен быть иным. Правильный алгоритм увязан не с постоянством объемов рублевых интервенций, а с постоянством курсовых уровней. Например, для защиты рубля от укрепления на уровне 67 рублей за доллар (этот курс взят лишь для примера, таков официальный курс на момент написания статьи), Центробанк должен выкупать любой объем валюты, необходимый для защиты этого курса. И если в один день для этого придется выкупить 2 млрд долларов, а в другой лишь 5 млн долларов, то именно такие объемы и надо выкупать.
Именно благодаря такой гибкости рублевые интервенции гораздо удобнее в применении, чем ставка. Объем рублевых интервенций можно менять ежедневно, а вот представить себе ежедневное изменение ключевой ставки просто невозможно.
Если же рубль начнет ослабляться, то в полном соответствии с описанным выше алгоритмом Центробанку не следует сопротивляться этому. Надо лишь поменять «рубеж обороны» и защищать рубль от укрепления уже на новых уровнях.

Заключение
Стабилизация курса рубля вполне возможна. И если Банк России воспользуется описанным в статье международным опытом, он не только привнесет на валютный рынок столь необходимую, по общему мнению, стабильность. Он тем самым начнет наконец способствовать возобновлению экономического роста. И выполнит вполне решаемую и возложенную на него Конституцией России прямую задачу.
*Мотивом этих интервенций была объявлена необходимость пополнения золотовалютных резервов